Delphi Digital 分析指出，Layer1 的估值溢价已基本消失，市场正从“胖协议”转向“胖应用”叙事。

• 市场预期转变：市场对同质化基础设施的需求减弱，投资者更关注实际收益。
• 公链面临压力：各大公链需证明其能产生真实、可持续的经常性收入。
• 稳定币成为关键：已有超300亿美元的USDC和USDT部署在替代性L1/L2上，每年为发行方创造超10亿美元收入。
• 内化经济效益：驱动稳定币需求的生态系统手续费收入约8亿美元。许多公链正试图内化这部分价值，而非补贴发行方。