比特币价格在12月大部分时间被锁定在8.5万至9万美元的区间内，而同期美股与黄金均创下新高。这一横盘格局与衍生品市场的交易机制密切相关。

期权交易如何影响价格？

大量集中在当前价格附近的期权交易是形成价格区间的关键。期权卖方为对冲风险，会在现货和期货市场进行动态对冲，其行为受伽马（Gamma）和德尔塔（Delta）等希腊值控制。

  • 德尔塔（Delta）：衡量标的资产价格变动对期权价格的影响。
  • 伽马（Gamma）：衡量德尔塔值的变化速度。当伽马值在现货价格附近较高时，交易商的频繁对冲操作会抑制市场波动，形成“伽马墙”。

具体而言，在8.5万美元附近的大量看跌期权伽马构成了价格底部（下跌时交易商被迫买入），而在9万美元附近的大量看涨期权伽马则限制了上涨空间（上涨时交易商被迫卖出），从而将价格压制在区间内。

到期日临近，格局可能改变

随着12月26日价值约270亿美元的期权即将到期，这种由伽马效应带来的稳定作用将减弱。此次到期规模巨大，且整体偏向看涨：

  • 看跌期权与看涨期权的比例仅为0.38（看涨期权数量远超看跌期权）。
  • 大量未平仓合约集中在10万至11.6万美元的看涨行权价。
  • 最大痛点价格位于9.6万美元，这可能吸引价格向该水平移动。

此外，比特币隐含波动率指数处于近一个月低位，表明市场并未对近期价格大幅波动进行充分定价。综合来看，期权到期后，比特币价格更有可能向区间上端（9万美元中段）突破，而非持续跌破8.5万美元。