美国信贷市场处于历史最佳状态，但比特币市场却面临新资本流入枯竭的困境，这一悖论揭示了加密货币在当下资本配置中的尴尬地位。
信贷市场极度健康：资本流向别处
纽约联储的高收益不良资产指数已跌至0.06的历史新低，远低于2020年疫情（0.60+）和2008年金融危机（近0.80）时期的水平，表明垃圾债券市场压力极低，风险资产环境异常良好。
高收益公司债券ETF（HYG）已连续三年上涨，预计2025年回报率约9%。按传统宏观逻辑，这种充裕的流动性和风险偏好本应利好比特币等加密资产。
然而，链上数据显示，流入比特币的资金已经“枯竭”，资本正转向股票和黄金。
市场现实：加密货币处于资本配置下游
美国股指持续处于历史高位附近，人工智能和大型科技股吸收了大部分风险资本。对机构投资者而言，股票的风险调整后收益更具吸引力，导致其避开加密货币。
衍生品数据印证了价格停滞：比特币期货总未平仓合约达617.6亿美元，但价格仍在91,000美元附近震荡，89,000美元为关键支撑。各交易所持仓稳定，参与者更倾向于调整对冲而非建立明确方向。
随着MicroStrategy持有673,000枚比特币且无大规模抛售迹象，以及现货比特币ETF带来“耐心资本”，传统的“鲸鱼-散户”抛售周期已被打破，双向波动受到压缩。
“我不认为我们会看到从历史高点下跌50%以上的情况，”Ki预测道，“未来几个月可能只会横盘整理。”
改变局面的潜在催化剂
以下几种情况可能促使资金重新流向加密货币：
- 股票估值过高，促使资金转向另类资产。
- 美联储进行更激进的降息周期，极大提振风险偏好。
- 监管清晰化，为机构投资者提供新的入场路径。
- 比特币特有的催化剂，如减半后的供应动态和ETF期权交易。
在这些触发因素出现前，加密货币市场可能继续长期盘整——足够健康以避免崩盘，但缺乏实质性上涨的动力。
