过去一个月，市场对比特币是否进入熊市的讨论增多。然而，五个关键链上数据表明，当前更可能是2025年创历史新高后的周期中期调整。
链上与ETF数据显示，抛售压力正在减弱。数据揭示，并非长期投资者离场，而是后期买入者被挤出，而更强的持有者正在吸收市场供应。
这很关键，因为周期中期的调整通常标志着市场从恐慌抛售转向积累阶段。
ETF资金流出反映洗盘，而非长期分配
比特币ETF在1月上半月经历了自推出以来最剧烈的资金外流。1月初虽有强势流入，但随后价格下跌引发快速赎回。
这种模式是典型的投降式抛售或洗盘。在去年底上涨行情中高位入场的ETF投资者面临亏损，导致风险管理和短线交易者集中平仓。
重要的是，这并非持续数月的熊市外流，而是一次快速、集中的抛售，往往会淘汰最弱势的持有者。最新数据显示，ETF资金流已趋于稳定，预示强制抛售阶段可能结束。
ETF成本基础锚定价格于86,000美元附近
数据显示，ETF持有的比特币平均实现价格接近86,000美元。这意味着自去年10月峰值以来进场的大部分ETF投资者已接近盈亏平衡点。
当价格接近最大边际买家群体的平均成本时，抛售压力通常会下降。已亏损的投资者多已离场，仍在持有的投资者更倾向于等待反弹。
从历史看，此类成本基础区域如同价格引力场。目前比特币价格略高于该锚点，这解释了为何市场价格能稳定在88,000至92,000美元区间。ETF成本基础已成为周期中期调整期间的结构性支撑。
贝莱德向Coinbase转账实为履行赎回机制
区块链数据显示贝莱德将大量比特币和以太坊转移至Coinbase Prime。这看似机构抛售，实则是ETF运作机制的一部分。
当投资者赎回ETF份额时，基金必须向授权参与者交付资产。Coinbase Prime在此过程中充当托管和结算中心。上周赎回激增，贝莱德的转账正是为了履行这些义务。
这笔流动反映的是流动性需求，而非贝莱德的定向看空。其时间与ETF资金外流高峰吻合，符合短期投资者退出、ETF结算交易的模式，是资本重组而非结构性退出。
Coinbase Premium显示美国机构需求暂停
Coinbase Premium指数在1月中旬转为负值，意味着比特币在Coinbase（主要服务美国机构）的交易价格低于境外交易所。
当该指标为负，表明美国机构的需求降温。这在ETF投资者近期遭受损失后是合理现象——许多基金正等待资金流稳定后再重新入场。
然而，买盘匮乏不等同于抛售潮。现货比特币并未大量涌入交易所，只是缺乏追涨买盘。在周期中期重置中，机构买家常会观望，待价格企稳后重新入场。
交易所净流量证实供应正被吸收
比特币交易所净流量的30天平均值已达去年10月以来高位，更多比特币流入交易所通常预示抛售压力。
但背景至关重要：这些供应主要来自ETF平仓和套利交易台结算赎回，而非来自长期持有者恐慌退出。
尽管供应增加，比特币价格并未崩盘，而是维持在9万美元左右。这表明ETF市场之外的买家（如全球交易员、离岸基金和长期持有者）正在吸收这些供应。当抛售潮下价格保持坚挺，通常意味着资产正从弱势方流向强势方，这是周期中期调整的典型特征。
市场展望
综合五大数据点，结论指向比特币正在消化由ETF引发的洗盘。后期买入者离场，长期持有者留守。
只要比特币价格维持在86,000美元的ETF成本基础之上，市场结构依然有利。价格可能进入盘整，并尝试回升至95,000美元附近。
若ETF资金流再度转正，本季度晚些时候可能测试10万美元关口。更深度的抛售则需要新一轮的ETF赎回潮，而目前数据显示，抛售压力已开始减弱。
