周二，比特币价格突破97,000美元，大型交易员在经历数周由ETF抛售引发的低迷后，重返现货市场。这使10万美元大关再次成为焦点，并预示着市场主导力量的转变。
近期链上与衍生品数据显示，此轮上涨并非由散户杠杆驱动。相反，巨鲸正在现货市场大量买入，而小额交易者则通过期货市场追涨。这至关重要，因为由现货买家主导的上涨通常更具持续性。
鲸鱼现货买入，散户杠杆追涨
CryptoQuant的期货平均订单规模图表揭示了清晰模式：随着比特币价格从8万美元中段涨至9.5万美元以上，与鲸鱼和基金相关的大额订单费用同步增加。
与此同时，期货市场小额交易激增，表明散户主要通过杠杆而非现货购买参与。这种分化意义重大：以往市场顶部常由散户引领、大户抛售，而此次则是大户率先买入，散户随后跟进，这更符合早期趋势阶段的特征。
现货需求推动价格反弹
CryptoQuant另一图表显示，比特币每日价格变化已从11月的频繁下跌（红色尖峰）转变为1月的稳定上涨（绿色簇）。这反映了真实的买盘压力，而非空头挤压。
当价格呈阶梯式上涨且回调有限时，通常意味着现货需求吸收了抛压。比特币价格正是以此模式从约84,400美元涨至96,000美元以上，11月主导的抛售压力已基本消退。
ETF抛售压力缓解，为上涨扫清障碍
本月初，美国现货比特币ETF市值一度蒸发超60亿美元。这波抛售主要来自10月价格峰值前后入场的后期买家，其亏损离场使市场清除了部分“弱手”。
比特币价格在约86,000美元的ETF平均成本价附近获得支撑，并在赎回放缓后趋于稳定。这一过程重置了市场结构，为巨鲸在更低水平重新建仓创造了条件。
宏观牛市结构依然完好
从11万美元跌至8.5万美元并非牛市终结，而是第一阶段投机热潮的结束。该阶段导致杠杆过度累积，迫使部分ETF投资者退出。
随后市场进入再积累阶段，实力投资者在价格横盘时持续买入。目前，比特币正进入扩张阶段，因新资金流入而再次突破。
比特币现已站稳95,000美元上方——这是自12月初以来的关键阻力位。此次突破表明市场主导权已重回买方。
若巨鲸继续主导现货买入，且ETF抛售保持温和，那么通往10万美元的道路将更加顺畅。若需求持续，价格有望再创新高。当前数据显示，此轮上涨建立在真实资本而非脆弱杠杆之上，这为比特币奠定了数月以来最坚实的基础。
