从巅峰到谷底：Hyperliquid的统治与挑战
在去中心化衍生品（DeFi Perps）领域，Hyperliquid曾是一个无法忽视的霸主。其市场份额一度触及惊人的80%，几乎定义了行业的游戏规则。然而，自2025年下半年起，形势急转直下，其市场份额大幅缩水约60%，引发市场对其未来走向的广泛质疑。本文将深入剖析Hyperliquid的发展轨迹、面临的竞争压力，以及其凭借HIP-3和Builder Codes等创新实现逆转的潜在路径。
一、极盛时期：构建难以撼动的护城河
2023年初至2025年中，是Hyperliquid的黄金时代。它通过一系列精准的战略布局，建立了全方位的竞争优势：
- 激励与流动性飞轮： 早期基于积分的激励计划成功吸引了大量流动性，形成了强大的网络效应。
- 产品创新与先发优势： 在诸多新资产（如$TRUMP、$BERA）的永续合约上线中抢占先机，成为预上市交易和新兴趋势的首选平台。
- 卓越的用户体验： 其用户界面（UI/UX）被广泛认为是所有永续合约DEX中最优的，同时手续费低于主流中心化交易所（CEX）。
- 生态扩展： 推出现货交易、Builder Codes前端框架，并集成HyperEVM，不断拓宽应用场景。
- 无与伦比的稳定性： 即使在极端市场波动期间也保持了零停机记录，赢得了用户信任。
这些因素共同作用，推动Hyperliquid在2025年5月达到了市场份额的历史峰值。
二、战略转型与竞争反扑：市场份额的流失
巅峰之后，Hyperliquid面临双重挑战：自身的战略重心转移和竞争对手的迅猛追击。
1. 从B2C到“流动性的AWS”
Hyperliquid并未继续深化直接面向消费者（B2C）的业务，如开发独立移动应用。相反，它转向了B2B模式，立志成为“流动性的亚马逊云服务（AWS）”。这一战略的核心是提供底层基础设施（如Builder Codes和HIP-3市场创建标准），赋能外部开发者。然而，这种转型在短期内导致了产品推出速度放缓，并将市场主动权部分让渡给了第三方。
2. 竞争对手的垂直整合优势
当Hyperliquid专注于基础设施时，如Lighter等竞争对手继续采用垂直整合模式，在产品迭代和上新速度上明显加快。它们不仅快速复制了Hyperliquid的核心功能，还推出了后者尚未支持的现货市场、永续股票等新资产类别，从而迅速蚕食市场份额。
3. “雇佣型流动性”的考验
在DeFi世界，流动性往往追随激励而行。Hyperliquid已超过一年未推出大规模官方激励，而其竞争对手则正处在代币生成事件（TGE）前的积分奖励季中。这直接导致部分以收益为导向的交易量和流动性流向其他平台，加剧了市场份额的流失。
三、重返巅峰之路：HIP-3与Builder Codes的协同效应
尽管短期受挫，但Hyperliquid的长期战略布局正开始显现潜力。其复苏的关键，在于HIP-3与Builder Codes之间可能产生的强大协同效应。
HIP-3：开放的市场创建协议
HIP-3是一个允许任何开发者基于Hyperliquid底层设施创建并上线新永续市场的标准。它已催生出多样化的创新市场：
- @tradexyz： 推出了永续股票交易。
- @hyenatrade： 部署了专注于USDe的交易终端。
- 更多实验： 包括提供IPO前敞口的@ventuals，以及针对游戏资产等小众市场的@trovemarkets。
这些由社区驱动的市场，有望成为未来交易量的重要增长极。
Builder Codes：无缝的前端集成框架
Builder Codes使得任何钱包或前端（如Phantom、MetaMask）都能轻松集成Hyperliquid的完整交易功能。这意味着，任何一个基于HIP-3创建的新市场，都能瞬间被所有集成Builder Codes的应用所共享，触达海量用户。
这形成了一个完美的增长闭环：
- 开发者受HIP-3吸引，创建独特市场。
- 这些市场通过Builder Codes被广泛分发，获得流动性。
- 丰富的市场又反过来吸引更多用户和前端集成Builder Codes。
数据显示，Builder Codes的收入和日活跃用户数均呈现健康增长态势。未来，基于Hyperliquid构建的、面向更广泛非加密原生用户的“超级应用”可能出现，这将是其实现规模性突破的关键。
结论：基础设施的长期价值
Hyperliquid的市场份额波动，揭示了DeFi领域竞争的本质：短期激励可以吸引流动性，但长期护城河源于底层基础设施的创新和可组合性。虽然其向“流动性的AWS”转型带来了短期阵痛，但HIP-3和Builder Codes所构建的开放生态，为其重回巅峰乃至定义下一代金融应用范式，奠定了坚实的技术与网络基础。最终的胜负，将取决于这一生态的繁荣程度和网络效应的再次爆发。
