HashKey港股首秀：高调上市与开盘破发

2025年12月17日，备受瞩目的HashKey Holdings（股票代码：03887.HK）正式登陆香港交易所主板。作为首家在香港上市的持牌加密货币交易所，其市场表现却未能达到预期。上市交易启动后不到一小时，股价便跌破了每股6.68港元的发行价。

根据当日市场数据，HASHKEY HLDGS的股价在盘中曾短暂冲高至7.12港元，但随后便进入下行通道，最低探至6.12港元。最终，该股以6.67港元收盘，勉强贴近发行价线。

这一市场表现与IPO阶段投资者的热烈追捧形成了鲜明对比。在此前的公开招股中，HashKey Holdings以每股6.68港元的价格发行了2.406亿股，成功募集资金约16.7亿港元。其香港公开发售部分获得了近394倍的超额认购，国际配售同样需求旺盛。

市场观点呈现两极分化：加密货币社群视其为行业迈向主流金融市场的里程碑；而参与“打新”的部分港股投资者，则因首日破发而感到失望。据统计，2025年港股新股上市首日破发率约在24%至30%之间，HashKey的走势并未能成为例外。

深度剖析：“东方Coinbase”叙事面临考验

在HashKey通过上市聆讯后，市场曾将其与全球合规交易平台巨头Coinbase进行类比，并冠以“东方Coinbase”之称。然而，深入分析两家公司的基本面，可以发现显著差异。

尽管两者都选择了严格的合规化路径，且上市前均处于亏损状态，但业务规模与市场地位不可同日而语。公开资料显示，Coinbase在2021年上市前，已拥有超过5600万验证用户，平台日均交易量达数十亿美元级别。反观HashKey交易所，其披露的注册用户数量约为13.8万，日均交易量仍停留在百万美元量级。

更为关键的是，巨额的合规投入所带来的回报率截然不同。Coinbase通过合规化建设，成功获取了全球主流市场的巨大用户基数与收入增长。而HashKey虽然获得了香港的稀缺牌照，但其交易所业务、链上服务及资产管理等板块的增长数据尚未展现出同等量级的爆发力。招股书亦将亏损归因于平台仍处高投入的早期发展阶段。

此次IPO募集资金的用途分配，也印证了其“投资未来”的战略：约40%用于技术与基础设施升级，40%用于市场拓展与生态合作，剩余20%用于运营及风险管理。这明确传递出公司仍处于扩张期、盈利并非当前首要目标的信号。

市场对此叙事的审慎态度早有征兆。在上市前一天的暗盘交易中，HashKey股价已出现破发，表明部分机构投资者并未完全认同其高成长性溢价。

超越股价：HashKey上市的战略意义与独特性

仅以单日股价表现评判其价值或许有失偏颇。对于整个亚洲加密行业而言，HashKey的成功上市具有更深远的象征意义。它标志着香港作为国际金融中心，对数字资产行业的接纳迈出了实质性一步，为后续合规加密企业在传统资本市场融资开辟了先河。

然而，一个核心问题随之而来：HashKey的案例是否易于复制？

分析认为，HashKey的上市之路具备相当的独特性，其成功在很大程度上得益于背后强大的股东背景与资源。公司的控股股东为万向集团董事长鲁伟鼎，其通过直接和间接方式拥有绝对控制权。鲁伟鼎先生不仅是知名企业家，还担任全国人大代表、全国工商联副主席等重要社会职务。

万向集团作为从汽车零部件制造起步的综合性产业巨头，在金融领域布局深厚，拥有保险、支付、基金、信托等多张金融牌照，构建了庞大的“万向系”金融版图。这种深厚的产业与金融背景，以及控股股东所具备的广泛社会资源，为HashKey应对复杂监管环境、获得市场信任提供了关键支撑。

因此，HashKey的上市可能是“天时、地利、人和”共同作用下的结果。在当前的监管框架与市场环境下，其他加密企业想要完全复制其路径并顺利登陆港股市场，将面临巨大挑战。HashKey很可能在相当长一段时间内，既是“香港加密第一股”，也是一个难以被简单效仿的独特案例。