机构巨鲸逆势增持，市场流动性引发关注
近期，知名机构Strategy在比特币市场展现出了惊人的购买力。数据显示，该机构在过去一周内增持了超过1万枚比特币，涉及资金高达9亿美元以上。这一举动发生在比特币价格持续调整、其自身资产净值（mNAV）已跌破1的背景下，尤为引人注目。Strategy不仅未跟随市场悲观情绪抛售，反而选择了大规模买入，进一步巩固了其作为全球最大比特币持仓机构之一的地位。目前，其累计持有量已达到约67.1万枚，总价值突破500亿美元。
这一系列操作促使市场参与者深入思考一个核心问题：在如此强劲且持续的机构购买压力下，市场上真正可供交易和购买的比特币数量还剩多少？
比特币的真实流通量：远低于理论上限
比特币的总量上限固然是2100万枚，但实际流通量远低于此数字。截至目前，已有约1996万枚比特币被挖出，占总量的95%，未产出部分仅剩约104万枚。当前每个区块的奖励为3.125 BTC，日均新增约450枚，并且这一产出率将在2028年再次减半。按照此节奏推算，最后一枚比特币预计在2140年左右产出。
然而，决定当前市场供给的关键并非未来的新币，而是现有存量中具备高流动性的部分。据统计，超过30%的比特币长期处于“沉睡”状态，未曾移动；另有约20%的比特币因私钥丢失等原因，被普遍认为已永久退出流通。与此同时，以上市公司、比特币现货ETF、国家基金为代表的机构与公共持仓比例持续攀升，这些资产大多被长期锁定，不再参与高频交易。此外，全球各大交易所的比特币存量已降至数年来的低点，表明可供即时出售的“市场浮筹”正在迅速减少。在巨鲸持续吸筹、长期持有者惜售的背景下，市场流动性正面临结构性的收紧。
长期持有者成为市场主导力量
长期持有者（LTH）已成为比特币市场中最关键的结构性力量。根据Glassnode的数据，这一群体目前合计持有约1435万枚BTC，占流通供应量的比例超过70%。
进一步分析企业持仓可以发现，当前持有比特币“非零余额”的企业数量已激增至153家。其中，29家上市公司是核心力量，合计持有108.2万枚比特币。而在这29家公司中，Strategy一家就独占了67.1万枚，占比高达62%。
结合UTXO已实现价格分布（URPD）数据观察，Strategy的主要买入区间恰好集中在8万至11.8万美元之间，这正是当前比特币筹码结构中最密集的区域。这表明，在高位区间的筹码换手过程中，Strategy扮演了重要角色。这也解释了为何市场普遍将MSTR（Strategy的股票代码）和比特币ETF视为本轮周期的重要驱动力。
值得注意的是，自10月6日以来，持有比特币的企业数量从67家快速增加至153家。这是否意味着，在价格回调过程中，有新的企业级投资者正在悄然入场布局？
机构与政府持仓概览
- 比特币现货ETF：截至目前，美国现货比特币ETF总计持有约131.1万枚BTC。持仓排名前三的分别是：贝莱德（约77.7万枚）、富达（约20.2万枚）和灰度（约16.7万枚）。
- 各国政府持仓：据公开数据估算，各国政府持有的比特币总量约为61.5万枚。其中，美国政府以约32.5万枚的持有量位居第一。需要指出的是，关于中国政府持有约19万枚BTC的数据，主要来源于第三方分析机构Glassnode的估算，并未得到官方证实，其统计口径与实际状况可能存在差异。
- 超长期“休眠”比特币：持有时间超过10年且未发生任何移动的比特币数量约为340.9万枚。这部分资产来源复杂，包括早期投资者的坚定持有、交易所的冷钱包储备，以及因私钥丢失或持有人去世而事实上“退出流通”的比特币。普遍认为属于比特币创始人中本聪的约100万枚BTC也包含在此类中。
永久性损失：被“锁死”的比特币
比特币的所有权完全由私钥控制，一旦私钥丢失或无法访问，对应的资产将永久无法动用。虽然这些比特币仍记录在区块链账本上，但从经济意义上讲，它们已等同于被销毁。
通过对UTXO（未花费交易输出）创建日期的分析，可以追踪比特币的“币龄”。数据显示，币龄在2010-2014年间的比特币，其数量在2014年12月达到峰值后快速下降（被花费），自2019年1月后至今几乎不再变化。
分析师Murphy估计，这些留存至今的远古比特币中，至少有50%以上（即至少106万枚）已经永久损失。此外，创建于2009年的UTXO（普遍与中本聪相关）自2011年12月后便几乎未再移动，目前该地址组仍持有约108万枚BTC。综合来看，至少有约214万枚比特币可能已事实上永久退出流通领域。
可供交易的真实流动性正在萎缩
交易所余额是衡量市场即时流动性的最直接指标。目前，全球各大交易所钱包中持有的比特币总量约为249万枚，并且这一数字呈现持续下降趋势，已创下2023年以来的新低。
综上所述，在需求端因机构“制度化”囤积而不断扩大的同时，供给端却因长期持有、资产丢失和交易所提币而持续收缩。当前可供自由交易的比特币池子正变得越来越小，市场流动性格局正在发生深刻转变。
