美股代币化进程迎来关键节点

近期，美国证券交易委员会（SEC）与存管信托与结算公司（DTCC）之间的一份关键文件，为传统金融市场与区块链技术的融合投下了一颗“信号弹”。这份文件并非直接授权，却清晰地勾勒出监管机构对金融基础设施创新的试探性态度。

一、核心事件：SEC向DTCC发布《不采取行动函》

2025年12月11日，SEC交易与市场部门向DTCC的子公司——存管信托公司（DTC）发出了一份《不采取行动函》。该函件表明，在满足一系列严格条件的前提下，SEC工作人员暂不会对DTC开展与其托管证券相关的代币化服务试点采取执法行动。

关键解读：这份函件远非对“美股代币化”的全面批准。它本质上是一项程序性豁免，允许DTC在试点期间，免于就每一项技术细节变更都向SEC提交冗长的规则修改申请（即《证券交易法》第19(b)条要求的流程），从而加速创新实验。

二、DTC：美国金融市场的“总账本”

要理解此事的重要性，必须先认识DTC的角色。作为DTCC旗下核心机构，DTC是美国证券市场的中枢托管机构，负责保管价值超过百万亿美元的股票和债券，并处理其清算与过户。简而言之，它是整个美股市场的“官方总账本管理员”。任何涉及证券记录方式的根本性变化，都绕不开DTC。

三、试点方案：何为“权益映射”式代币化？

根据函件描述，DTC构想的试点方案并非在区块链上发行新股，而是对现有托管证券的权益进行代币化映射。其运作流程可概括为：

1. 账户隔离与代币铸造：参与试点的大型机构（如券商）向DTC发出指令，DTC将其持有的部分传统证券权益转入一个独立的总账池，并在一个受许可的区块链上铸造出代表这些权益的对应代币。
2. 代币分配与流转：代币被发送至参与方在DTC注册的合规钱包。此后，这些代币可以在参与机构之间直接点对点转移，无需每次都由DTC的中心化账本进行记录，从而提升后台效率。
3. 持续监控与退出机制：所有代币转移均通过名为LedgerScan的链下系统被DTC实时监控，该系统的记录构成官方账簿。参与方可随时请求“去代币化”，DTC将销毁链上代币，并将权益转回传统账户。

严格限制：该试点被限定在封闭的许可环境中。代币只能在DTC批准的钱包间转移，DTC保留在特定情况下冻结或销毁代币的权限，且代币系统与核心清算结算系统完全隔离。

四、监管意图与市场影响分析

此次SEC的举动，释放出多重信号：

• 效率优先的务实态度：监管机构认可区块链技术在提升证券后台运营效率、降低对账与结算成本方面的潜力，但前提是不改变证券的法律属性和现有托管责任框架。
• 划定创新沙盒边界：通过设置严格的技术与风控条件，SEC为金融机构探索代币化划出了一个安全的“监管沙盒”，旨在防范洗钱、非法转移等金融风险。
• 象征意义重大：尽管《不采取行动函》不具备普遍法律效力，但SEC向DTCC这样的系统重要性机构发出此函，本身就是一个强烈的政策风向标，表明官方正以审慎但开放的态度评估基础设施升级。

五、美股代币化的两条演进路径

当前，市场实践正沿着两条主线并行探索：

六、未来展望：渐进式革新而非颠覆

美股代币化的核心目标，并非简单地将股票“变成加密货币”，而是在维护金融市场稳定与法律确定性的基础上，利用分布式账本技术优化效率、降低成本并为未来互联互通预留空间。可以预见，其发展路径将是渐进式的，涉及监管、技术与市场结构的长期磨合。

SEC与DTCC的此次互动，标志着讨论已从“是否可行”进入“如何安全落地”的实操阶段。这虽非终点，却是一个至关重要的起点，为全球传统金融资产的链上化进程提供了关键的观察样本。