Messari 2026加密行业趋势深度解析
知名加密研究机构Messari发布的《The Theses 2026》年度报告，为正处于机构加速入场与市场情绪复杂交织的2025年之后的行业走向，提供了关键性的脉络梳理。报告系统性地聚焦于七大核心领域：加密货币、传统金融融合、公链、去中心化金融、人工智能、去中心化物理基础设施网络以及消费者应用，旨在揭示未来数年可能塑造行业格局的核心叙事与结构性转变。
本文重点解读报告中关于“加密货币”板块的核心洞察，深入分析Messari对比特币、以太坊、Zcash等资产货币属性的评估框架与市场争议。
2025年：撕裂与共识并存的一年
回顾2025年，加密行业呈现出前所未有的复杂图景。评价这一年的基调，很大程度上取决于观察者的视角。
对于身处传统金融中心的机构参与者而言，这或许是加密史上最好的年份之一。然而，对于长期深耕社区的资深从业者来说，市场情绪的剧烈波动让人不禁怀念过去的时光。2025年再次印证，这个行业的波动性不仅体现在价格图表上，更深刻地反映在其发展轨迹与市场情绪之中。
这一年发生了若干标志性事件：
- 里程碑式代币发行：TRUMP代币的发行成为一次重要的链上基础设施压力测试，尽管市场情绪随后回落。
- 主权级认可：全球主要经济体正式承认比特币的独特价值储存属性，并将其纳入官方储备考量，这在两年前还被视为天方夜谭。
- 以太坊的蜕变：经历长期身份危机后，以太坊反而得以巩固其作为机构采用核心枢纽的地位。
- 监管框架突破：美国《GENIUS法案》的签署，为未来可能达数万亿美元规模的稳定币市场奠定了法律基础。
- 市场压力测试：10月的大规模去杠杆事件导致部分资产价格瞬时腰斩，此后加密资产相对于黄金、股票等传统资产类别表现疲软。
在这些变化中，Messari Research持续提供关键洞察，发布了关于稳定币与AI的年度趋势报告，前瞻性地追踪了如Hyperliquid等协议的崛起，并针对各类资产开发了估值框架。
加密货币：行业基石与核心主题
报告将开篇聚焦于“货币”这一加密革命最根本的要素，颇具深意。在机构采用不断深化与市场情绪持续低迷的强烈反差下，正是回归第一性原理、重新审视行业核心价值的恰当时机。
为何加密货币至关重要？
现代货币体系下，个人对货币的选择权极为有限。全球主要经济体的政府债务持续攀升，其成本往往通过通胀和低实际利率转嫁给储蓄者。加密货币通过将货币与国家分离，提供了一种替代方案。它将货币治理权赋予去中心化网络，而非单一权威机构。
加密货币的价值主张建立在几个前所未有的属性组合之上：
- 可预测的货币政策：规则由代码和共识机制执行，难以被单方面任意修改。
- 真正的自我托管：用户可以不依赖任何金融中介，直接掌控资产所有权。
- 全球化的无缝流转：支持任意金额、即时、无需许可的跨境转移，优于黄金等实物资产。
比特币：主导性加密货币形态的确立
比特币无疑是当前最具主导地位的加密货币。其货币地位的核心在于市场是否愿意为其赋予长期溢价。过去三年，BTC上涨429%，市值跻身全球前十大资产。更重要的是，其市值占比（Dominance）在牛市中不降反升，表明其正与更广泛的加密市场产生分化。
机构采用是核心推动力。现货比特币ETF的需求空前强劲，BlackRock的IBIT产品打破了多项历史纪录。此外，数字资产金库公司（DATs）的兴起以及上市公司资产负债表的配置，进一步强化了比特币作为储备资产的属性。2025年，战略比特币储备（SBR）概念的提出，从政策层面将比特币与其他数字资产区分开来，视其为“数字黄金”。
关于比特币货币属性的近期争议：2025年下半年，比特币相对黄金和美股出现跑输。这主要源于早期大额持币者通过日益成熟的ETF等受监管市场进行获利了结，以及DAT和ETF需求短期放缓。Messari认为，这更多是阶段性供需变化，而非对其长期货币叙事的根本性质疑。从长远看，加密货币作为一种更优货币形态的命题若成立，比特币的升值轨迹便具有坚实基础。
超越比特币：Layer 1公链的估值逻辑
当前加密市场总市值中，约81%的资金配置在已被或可能被视为货币的资产（BTC及其他L1）。因此，理解货币溢价的流向至关重要。
许多L1代币的估值日益脱离其基本面（如手续费收入），而更多地建立在未来可能获得货币溢价的预期之上。剔除异常值后，主要L1的市销率（P/S）持续攀升，而收入却同比下滑。这表明市场正以“货币溢价”而非“收入驱动”的逻辑进行定价。
以Solana为例，尽管其生态基本面（TVL、手续费、交易量）在2022年底以来增长了20-30倍，但其代币SOL相对于BTC的超额收益仅为87%。这凸显了在BTC确立货币主导地位的背景下，其他L1要想获得显著超额收益所需面临的极高增长门槛。
Messari预计，除极少数例外，大多数替代型L1未来将继续向比特币让渡市场份额，其估值中蕴含的货币溢价预期可能持续受到挤压。
反方视角：L1可能对抗BTC的结构性原因
尽管趋势如此，但市场为L1赋予高估值也并非毫无根据。若比特币在远期面临某些结构性挑战，部分L1可能找到其货币利基：
- 量子计算威胁：若量子计算机未来能破解比特币的加密算法，而比特币网络升级应对不力，则具备抗量子特性的加密货币可能受益。
- 可编程性缺失：比特币缺乏原生智能合约功能，限制了其在DeFi等可编程环境中的无信任使用。目前有大量BTC通过托管桥接至其他网络，这带来了中心化风险。如果市场对此风险容忍度降低，具备可编程性的L1（如ETH、SOL）可能承接需求。
- 安全预算问题：长期来看，比特币矿工奖励将主要依赖交易手续费。若手续费收入无法保障网络安全，可能影响其“可信中立性”。这为其他共识机制或经济模型的L1提供了理论上的对冲空间。
以太坊：持续的货币属性之争
以太坊是所有主要加密资产中争议最大的。它究竟是非主权货币资产，还是一个面临竞争加剧、收入下滑的“生意”？
2025年上半年，ETH处境艰难，其与BTC的汇率跌至2020年以来低点，在L1手续费收入中的份额也被Solana等竞争对手大幅挤压。然而，市场情绪在极度悲观后发生反转。2025年5月起，ETH相对于BTC显著走强，价格创下历史新高。
关键转折点来自以ETH为核心的数字资产金库（DATs）的兴起，如Bitmine的大规模增持，为ETH带来了持续的结构性买盘。同时，现货ETH ETF的资金流入在经过初期的平淡后，也呈现出强劲势头，按市值调整后的需求甚至不亚于BTC。
然而，核心争论并未消失：ETH如何从以太坊网络的成功中捕获价值？过去的“超声波货币”叙事（通过燃烧手续费实现通缩）因手续费收入下滑而减弱。ETH的价值越来越依赖于一种间接预期：随着以太坊系统重要性提升，市场会将其视为加密货币和价值储存工具。这个过程依赖于社会共识，而非确定性的价值捕获机制。
目前，市场似乎将ETH视为比特币货币叙事的“高贝塔”杠杆化表达，而非完全独立的货币资产。其价格走势与BTC高度相关，但波动更大。ETH的货币溢价依然存在，但似乎从属于并依赖于BTC的货币叙事。如果2026年BTC牛市重启，以太坊DAT有望迎来“第二次生命”，通过更复杂的资本结构工具进一步增持ETH，从而维持其高贝塔特征。
Zcash：作为隐私对冲工具的崛起
在监控强化和比特币机构化背景下，Zcash（ZEC）在2025年的货币认知发生了显著转变。它不再被单纯视为小众隐私币，而是逐渐被定价为一种具有完备隐私属性的加密货币，成为对抗金融监控和比特币潜在“被俘获”风险的对冲工具。
Zcash通过零知识证明技术，在提供比特币式可预测货币政策的同时，实现了类似现金的隐私性。2025年，ZEC相对BTC大幅上涨，市值超越门罗币（XMR），成为最大隐私币，这反映了市场对其新定位的认可。
Zcash的核心价值场景：
- 对抗CBDC的监控：在全球央行数字货币（CBDC）可能带来可编程监控的背景下，ZEC提供了重要的“退出选项”。
- 对冲比特币“被俘获”风险：约24%的BTC由交易所、ETF、上市公司等中心化实体托管，存在被监管没收的理论风险。通过将资产兑换至Zcash的隐私池，用户可以切断资产与监控体系的链上关联。
- 技术可用性提升：通过Sapling、Orchard升级以及移动钱包Zashi和NEAR Intents的集成，Zcash的交易速度、用户体验和获取渠道得到极大改善，降低了隐私使用的门槛。
展望未来，ZEC与BTC的价格相关性呈下降趋势，表明市场正在为其隐私属性赋予独立溢价。Messari认为，ZEC不太可能超越BTC，但可以作为强调隐私的细分货币，与强调透明和安全的BTC形成互补，在加密货币生态中占据独特位置。
展望2026：应用货币的兴起
报告预测，“应用货币”将在2026年加速发展。这是指专为特定应用或经济体系设计的货币，而非追求成为BTC那样的通用货币。
历史上，由于在不同货币间切换成本高昂，经济体会收敛于单一主导货币。然而，加密货币技术极大降低了这种摩擦成本，使得维护小型、应用专属的货币体系变得可行。应用可以构建内部经济闭环，将创造的价值留存于系统内，而非全部输出给外部通用货币（如ETH）。
2025年，Virtuals、Zora等项目已为此提供了概念验证。具备强大社交属性和网络效应的应用，最有可能成功走通这条道路。
结语
《The Theses 2026》报告通过对加密货币板块的深度剖析，描绘了一幅行业演进图谱：比特币的货币地位持续巩固，Layer 1面临价值重估，以太坊在争议中寻找定位，隐私币作为对冲工具获得新生，而应用专属货币则开辟了新的价值捕获前沿。在机构化与去中心化、透明与隐私、通用与专用的多重张力下，加密货币的形态与叙事将继续演化，为下一个周期奠定基础。
