2025年，加密市场经历了一场深刻的价值重估与残酷的存量出清。流动性盛宴的终结，迫使整个行业从叙事驱动的狂热，转向对商业本质与可持续性的冷静审视。
2025年加密项目“死亡”全景图
根据行业数据平台RootData持续更新的名单，2025年有大量加密项目被判定为“死亡”——即已停止运营、破产或网站长期失效。这份名单清晰地勾勒出市场泡沫破裂的轨迹。
来源：RootData
历史数据显示，项目失败数量与市场周期紧密相关：2021年牛市早期仅67例；2022-2023年受重大风险事件冲击，分别激增至250个和230个；2024年回落至171个。而2025年的倒闭潮呈现出新特征：它不再是突发黑天鹅导致的被动死亡，而是商业逻辑在极端压力下的系统性崩塌，且高度集中于此前资本过度追捧的赛道。
主要“死亡”赛道分布：
- GameFi（游戏金融）： 成为重灾区，包括COMBO、Nyan Heroes、Ember Sword在内的多个知名项目关停。
- NFT（非同质化代币）： 市场满目疮痍，Royal、RECUR、X2Y2等曾备受瞩目的平台均告失败。
- 基础设施与DeFi： 竞争异常残酷，CLV、Vega Protocol因生态乏力退出；而Bunni等协议则因致命安全漏洞遭受毁灭性打击。
除了明确的“死亡名单”，更有上百个项目处于“僵尸”状态。它们多诞生于2022-2023年的周期转换点，虽未正式破产，但已陷入产品与运营停滞，包括元宇宙项目Spatial、DeFi协议Set Protocol、开发者平台Reach等。
来源：RootData
底层逻辑剧变：从泡沫叙事到价值回归
2025年的项目倒闭潮，根源在于行业底层逻辑发生了根本性扭转。
GameFi：P2E模式的经济学破产
据Delphi Digital分析，2025年GameFi赛道融资额同比暴跌超55%，市场规模从年初的237.5亿美元萎缩至90.3亿美元，降幅超60%。
这彻底暴露了“边玩边赚”模式的根本缺陷：在缺乏持续外部资金流入时，高通胀的代币经济模型不可持续，反而加速用户流失。尽管部分项目转向Telegram小程序寻求生机，但因主链业务停滞导致的生态断裂，使得用户迁移大多失败，整个赛道交易量重挫超70%。
NFT：实用性缺失与流动性枯竭
NFT市场的崩塌更具警示意义。其总估值从1月的92亿美元暴跌至12月的25亿美元，跌幅达72%。市场活跃度呈断崖式萎缩，卖家数量自2021年4月以来首次跌破10万。
实用性缺失成为NFT的致命伤。彭博社观察到，加密精英的资产配置正从数字艺术转向更具确定性的实物稀缺资产。二级市场流动性枯竭后，NFT市场进入了最后的出清阶段。
DeFi：安全信任危机与收益枯竭
DeFi领域同样未能幸免，总锁仓价值全年跌幅超20%。频繁的高额黑客攻击动摇了用户对协议安全的基本信任。同时，在存量博弈下，收益率普遍枯竭，导致大量追逐高息的“游资”加速流出。
这场阵痛表明，依靠“低努力、高杠杆”叙事的项目已失去生存土壤。加密市场正经历从投机驱动向价值驱动的范式转移。
资本光环失效：明星项目的集体坠落
2025年的清算潮揭示了一个残酷现实：高额融资与顶级机构背书，在缺乏真实用户和造血能力时，无法成为项目的“免死金牌”。
案例剖析：愿景与现实的鸿沟
- Vega Protocol： 尽管获得Coinbase Ventures、Ripple等29家机构超1亿美元投资，但其主网TVL长期停留在数十万美元级别，最终因增长乏力、资源耗尽，经社区投票关闭Layer 1主网。
- Royal： 这家获得a16z 7100万美元投资的音乐NFT平台，因二级市场交易量暴跌66%及实用性无法突破，导致资金链断裂。
- CLV： 在获得OKX Ventures等4710万美元投资后，终因Polkadot生态衰退、交易所下架及流动性枯竭而关闭。
- Futureverse & COMBO： 分别融资5400万和4000万美元，前者受元宇宙退潮与营收不足打击而清算，后者则因GameFi模式失效与用户迁移失败而耗尽资金。
这些案例传递出清晰信号：在投资趋于保守的当下，融资规模与机构光环已非护身符。缺乏真实用户沉淀与可持续商业模式的项目，一旦失去资本持续输血，便会迅速走向终局。
行业启示：生存是唯一的叙事
2025年的洗牌是加密行业走向成熟的必经阵痛。它深刻教育了市场参与者：高融资、明星VC、热门赛道都无法保证长期生存。所有偏离基本商业常识的狂欢，最终都将迎来清算。
这场向死而生的调整，正在迫使行业构建更坚实的发展基础。毕竟，加密世界没有永恒的冬天或盛夏，而活下来，成为了当前阶段唯一且最重要的叙事。
