代币回购策略：为何在加密市场频频失灵？
面对持续低迷的代币价格，许多加密项目曾将“代币回购”视为提振市场信心的标准策略。然而，这一做法正受到越来越多项目创始人的质疑与反思。从去中心化无线网络Helium到Solana生态龙头DEX聚合器Jupiter，巨额资金的回购行动并未能扭转币价颓势，促使行业重新审视这一传统金融工具的适用性。
Helium：停止“浪费资金”，转向业务增长
2025年1月3日，Helium创始人Amir Haleem公开宣布将停止其代币HNT的回购计划。他的理由直接而务实：市场对项目方的回购行为反应冷淡，投入的资金未能产生预期的价格支撑效果。
Helium作为一个去中心化电信基础设施网络，曾在2022年完成2亿美元D轮融资。其原定的回购机制设计颇为严谨：计划将Helium Mobile等业务每月收入的10%-20%用于从公开市场买入HNT，资金来源于真实业务现金流，而非增发代币。买入的代币部分销毁以减少流通量，部分则锁定于项目金库以备未来生态发展之用。
然而，尽管其移动业务在去年10月单月收入达到340万美元，理论上每月可动用约68万美元进行回购，但HNT价格自去年7月触及4.57美元高点后便持续阴跌，最低探至1.3美元。在整体市场下行周期中，数百万美元的回购资金显得杯水车薪。Haleem最终决定将全部资源转向扩展Helium Mobile用户基数、提升网络覆盖与运营商使用率，直言要“将资金投入业务发展，直至市场情绪好转”。
Jupiter：7000万美元回购难阻价格滑坡
无独有偶，Solana生态最大的DEX聚合器Jupiter也面临着类似的困境。其联合创始人Siong Ong在同一日公开质疑回购策略的有效性。
Jupiter在2025年初启动了严格的回购计划，承诺将50%的协议费用收入用于回购治理代币JUP并锁仓三年。过去一年中，项目为此投入了超过7000万美元的巨额资金。然而，JUP的价格表现却持续萎靡，从2024年的2美元高点一路下跌至约0.2美元，跌幅高达90%。
更严峻的挑战在于，项目即将面临大规模代币解锁。据公开数据，价值近1.48亿美元的7亿枚JUP（占总供应量10%）将于近期解锁。在买盘乏力而潜在卖压巨大的背景下，单纯依靠回购来维持币价显得力不从心。Ong因此向社区提议，是否应将用于回购的资金转而用于激励现有及新用户，以促进生态的实际增长。
行业领袖激辩：回购、质押还是增长投资？
围绕代币回购的争议引发了加密领域核心人物的广泛讨论，观点呈现显著分歧。
反对派：构建长期资产负债表与质押机制
Solana联合创始人Anatoly Yakovenko明确反对传统的季度性回购。他强调，健康的资本形成需要数年时间，而非短暂的财务操作。他主张项目应致力于构建强大的资产负债表，并通过质押机制将利润锁定为可认领的资产，类似于传统金融中的股权增值。这种方式能激励长期持有者，而非吸引短期套利者。
这一观点得到了Multicoin Capital合伙人Kyle Samani的认同。他认为加密项目的核心目标应是让长期支持者获得超比例的价值回报，但具体的机制设计仍需持续优化。
支持派：关键在于资金配置与回购策略设计
另一方面，Jito首席运营官Brian Smith为回购策略进行了辩护。他指出，在市场低迷时期，回购能显著增加持币者的权益价值。问题的核心不在于回购本身，而在于项目是否因资金限制而错过了具有正投资回报率的增长机会。如果项目资金充裕，且不存在更好的投资渠道，回购仍是一种合理的价值回馈方式。
Selini Capital合伙人Jordi Alexander则提出了更细致的分析。他认为，许多项目在牛市中以高估值进行大规模自动回购，反而扭曲了价格图表，诱使散户在FOMO情绪下高位接盘，最终导致严重亏损。当币价经历数月下跌后，创始人又轻易地将责任归咎于“回购无效”。Jordi指出，真正的解决方案在于设计更智能的回购机制：例如，在代币价格较低时增加回购力度，在市场过热时减缓或暂停；甚至可以引入基于市盈率（P/E）的动态模型，在估值低于特定阈值时执行更高比例的回购。他强调，对于已产生持续收入的成功项目，持有者理应通过分红、回购或明确的金融效用获得回报，否则持有代币的根本意义将受到挑战。
结论：超越简单回购，构建可持续的代币经济模型
Helium与Jupiter的案例清晰地表明，在波动剧烈、情绪主导的加密市场中，简单的代币回购并非提振价格的“万能药”。项目的长期价值根本来源于其底层业务的增长、用户基础的扩大以及网络效应的增强。当市场处于深熊或面临巨大抛压时，有限的回购资金难以对抗宏观趋势与结构性卖盘。
未来的加密项目在设计价值捕获与回馈机制时，需要更系统性地思考：如何平衡短期市场操作与长期生态建设？如何将财务资源更有效地配置于产品开发、用户获取和社区激励？或许，将回购与动态的、基于业绩或估值的触发条件相结合，并积极探索质押分红、利润共享等多元模式，才是构建更具韧性与吸引力的代币经济学的关键方向。
