引言：市场格局重塑，多头情绪升温
比特币在完成一轮显著的年终调整后，以更为清晰的市场结构步入2026年。当前，获利了结带来的抛售压力已大幅缓解，投资者的风险偏好正逐步修复。然而，要确立一轮可持续的上涨趋势，价格必须成功站稳并突破一系列关键的成本基准位。本文将结合链上与链下数据，深度剖析市场现状与未来走向。
链上数据分析：供给压力与复苏信号
获利抛压显著减弱，市场企稳基础形成
进入2026年的首周，比特币价格成功突破了此前在约8.7万美元附近长达数周的盘整区间，最高触及9.44万美元，周涨幅约8.5%。这一突破的根基在于市场整体抛售意愿的降温。链上数据显示，7日平均已实现利润已从2025年第四季度日均超过10亿美元的高位，显著回落至1.838亿美元的水平。长期持有者抛售压力的减弱尤为关键，表明此前压制价格上行的主要卖盘已得到阶段性释放，为市场的企稳与反弹创造了条件。
上方套牢盘构成关键阻力区域
尽管卖压减轻，但价格上行之路并非坦途。当前反弹正进入一个由“近期顶部买入者”成本密集构成的供给区域，其持仓成本主要分布在9.21万至11.74万美元之间。这部分投资者在价格从历史高点回落过程中持续持有，随着价格回升至其成本线附近，自然会产生解套卖出的意愿，从而形成显著的上行阻力。市场若想开启新的牛市周期，必须展现出足够的韧性来消化并突破这一区域。
短期持有者成本成为趋势风向标
在评估市场能否实现趋势反转时，短期持有者成本基础是一个至关重要的观察指标。该模型均值目前位于9.91万美元附近。去年12月的市场弱势平衡恰好形成于该模型下轨，而随后的反弹将价格重新推升至均值区域。因此，价格能否持续运行于短期持有者成本基础之上，是判断市场情绪是否由弱转强、需求是否回归的第一个关键确认信号。
MVRV指标预示盈亏关键节点
短期持有者MVRV指标（市值/已实现价值）直观反映了近期买入者的平均盈亏状况。当该指标低于1时，意味着市场普遍处于未实现亏损状态，往往由空头主导。目前，该指标已从低点0.79反弹至0.95，表明近期买入者的平均未实现亏损已收窄至约5%。未来数周，该指标能否重返1以上（即恢复盈利），将成为市场能否摆脱下行压力、重拾信心的核心观察点。
链下市场洞察：资金流向与衍生品动态
企业财库需求：脉冲式支撑而非持续动力
上市公司等机构的比特币财库需求，继续为市场提供重要的边际买盘支撑。然而，这种需求呈现出明显的“脉冲式”特征，即集中在价格回调或盘整阶段进行机会型买入，缺乏持续且稳定的增持模式。在没有结构性资金持续流入的背景下，企业需求更多扮演价格“稳定器”的角色，市场趋势的最终方向将更依赖于衍生品市场情绪和短期流动性的变化。
现货ETF资金流：机构信心回归的早期信号
美国现货比特币ETF的资金流向出现了积极转变。在经历了2025年末的净流出后，近期资金流已明确转为净流入，这与价格在8万美元区间企稳反弹的节奏同步。尽管净流入规模尚未回到周期峰值，但资金流向的确定性转折表明，ETF投资者正从之前的净卖方转变为边际买方，为市场提供了结构性的现货买盘支撑。
期货市场：未平仓合约回升暗示风险偏好改善
在去年末因价格下跌而经历剧烈去杠杆后，期货市场的总未平仓合约规模已停止下滑并开始温和回升。这一变化表明，衍生品交易者正在逐步重建风险头寸。当前的增仓节奏相对温和，未平仓合约规模仍远低于前期高点，这降低了短期内发生大规模连环清算的风险，标志着局部风险偏好的改善和衍生品流动性的回归。
期权市场：历史性头寸重置后的新格局
2025年末，比特币期权市场经历了一次历史性的头寸清理。在12月26日大量合约到期后，未平仓合约总量锐减超过45%。此次“大洗牌”清除了此前因头寸过度集中而产生的“价格粘性”，打破了做市商对冲行为对波动率的结构性压制。市场得以摆脱旧有束缚，新开仓位更能真实反映投资者当前的风险偏好与预期。
隐含波动率触底，市场情绪趋于平衡
在年底头寸集中到期后，各期限隐含波动率在假日期间触及阶段性低点。进入新年，随着买方兴趣回归，尤其是对看涨方向的需求增加，波动率曲线开始温和上移。与此同时，衡量市场恐慌与贪婪情绪的偏斜度指标持续向零轴回归，表明看跌期权的相对溢价正在收窄。这反映出投资者的需求正从单纯的下跌防护，转向对上涨机会的布局，市场风险表达变得更加平衡。
交易行为印证看涨倾向
资金流数据清晰印证了情绪的转变。新年以来，期权市场活动已从系统性卖出看涨期权（押注波动率下降），转向积极买入看涨期权（押注价格上涨）。过去一周，看涨期权买入交易占总活动量的30.8%。与此同时，看跌方向的交易占比相对温和，说明市场对即时下行保护的需求有所降低。
做市商头寸结构转变，或成上涨“助推器”
一个关键的变化发生在做市商的头寸结构上。在当前9.5万至10.4万美元的价格区间内，做市商整体持有净空头头寸。这意味着，如果价格上涨进入该区间，做市商为对冲其风险敞口，将被迫在市场上买入现货或永续合约。这种被动的对冲行为将在市场走强时形成正向反馈，可能放大上行力度，与去年底抑制波动的市场结构截然不同。
9.5万美元看涨期权溢价：揭示多头持仓耐心
围绕9.5万美元行权价的看涨期权溢价行为，为观察市场情绪提供了微观视角。自1月1日价格尚在8.7万美元时，该行权价的看涨期权溢价买入就开始增加，并在价格攀升过程中持续积累。值得注意的是，溢价买入虽趋缓，但并未伴随大规模的溢价卖出（即获利了结）。这表明多数看涨头寸持有者选择继续持有，显示出对后市的耐心与信心。
结论：结构优化，多头蓄势待发
综上所述，比特币市场在步入2026年之际，已完成对现货、期货及期权市场历史头寸的深度清理。年末的去杠杆与期权到期事件，解除了此前束缚市场的结构性枷锁，留下了一个头寸更轻、信号更纯粹的交易环境。
当前，市场参与度重建的早期信号已多方显现：ETF资金流由负转正、期货未平仓合约温和回升、期权市场明确转向看涨布局——偏斜度回归平衡、隐含波动率触底反弹、做市商在关键阻力区间转为净空头。这一切都指向一个结论：市场主导逻辑正从防御性抛售，逐步转向选择性增加风险暴露。
尽管持续性的结构性买盘仍有待加强，但历史抛压的释放与看涨情绪的重新积聚，意味着比特币正以更轻盈、更具弹性的姿态开启新年征程。市场内部结构的显著改善，为后续行情的拓展奠定了更为坚实的基础。
